龙马资本雷杰：正确价值观，是对投资风险最好的规避

投行从业20年，创业投资3年，雷杰成功从投行过度到VC/PE圈，但不管身处何地，他把控大局的角色都没有改变。雷杰掌舵的中财龙马资本，提速发展不到三年时间，管理规模已超过132亿元、管理40多支基金，成功投资了蚂蚁金服、宁波容百、海尔生物、华云数据、中诚信国际等知名公司。

2019年龙马资本也将迎来收获期，所投资的企业中将至少有10家申报IPO，截至目前已有5家申报科创板、1家申报创业板，其中宁波容百已在科创板过会并注册生效。

龙马资本董事长雷杰

加入龙马资本，

一个中财老校友的“回归”

加入龙马资本之前，雷杰已有20年投行从业经验，在资本市场拥有广泛的人脉和影响力。他是首批保荐代表人和投行从业人员，曾担任金元证券副总裁、武汉证券董事长，2006年起担任方正证券董事长，并带领方正证券从一家地方性小券商发展为大型上市证券公司。

2016年，在方正摸爬滚打12年后，雷杰反复思量人生的下一步，慎重考量后，他决定要下海，做投资。

此时的龙马资本，还在寻找业务方向和突破口。龙马资本成立于2014年，是中央财经大学一群校友成立的投资平台，名字中的“龙马”，源于中财校徽，意为“龙马担乾坤”，象征健旺非凡且奋发向上。

雷杰是中财老校友，本科就读于中财88级经管系。中财校领导在得知雷杰要离开方正集团的消息后，几次联系，希望他出任龙马资本的负责人，雷杰也很愿意回馈母校，为校友做一些工作。另一方面，考虑到中财在财经领域的高知名度、校友人脉和金融资源可以提供很多的支持和帮助，2016年底，雷杰加入龙马资本，出任董事长。

转行做投资，也是雷杰决定下海时寻求的发展方向。“投资是金字塔尖的皇冠。”雷杰认为，投资对专业度、对价值观的要求都非常高。相比投资，很多其他行业有程序可遵循，而投资则完全依靠对事物的判断、对未来的预测而盈利。投资也是一个高端资源配置的行业，投资人员要用手中的资金、掌控资金的能力去推动行业发展、社会进步。一个人对于行业和社会的思考，这个人的价值观，就体现在他的投资风格里。

雷杰的加入和中财背景优势的结合，给龙马资本注入了新的活力。加入龙马后，雷杰明确了公司的业务发方向：专注股权投资和资产管理，同时组建团队、拓展业务、寻求机构合作。“对于初涉投资行业的平台来讲，核心问题一是找钱，第二是找项目，这些对我们来说难度都不大”。

资金方面，2017年龙马资本快速完成增资扩股，短短两个月注册资本金由1000万元增加至1.55亿元；并在2017年募得两期规模共计10亿元的新基金，这其中主要是机构股东（央企等）和一些个人LP。雷杰调侃到：“我们和其他机构谈合作，如果对方来三个以上的人，总会有一个是中财的校友。”

另一方面，团队的券商背景使项目资源更加丰富。龙马资本的核心团队以投行出身人士为主，在寻找中后期、Pre-IPO阶段的投资标的方面有很大优势。

经过两年多的发展，龙马资本目前管理规模超百亿元，已位于国内PE机构前列。“2017年9月，中央财经大学也正式入股了龙马”，雷杰介绍到。目前，龙马资本已经成为资本领域知名的、代表中央财经大学水平的资本市场新生力量。

坚持市场化投资，

聚焦细分行业优质、成熟企业

“钱不能乱花”，雷杰强调。虽然拥有中财的基因背景，龙马资本依然坚持市场化的投资理念。“投资校友创业项目，更要谨慎判断是否符合我们的投资策略，要对投资人负责。”

创业投资近三年，雷杰对行业的判断和方向已经成型，结合团队背景，他总结出了龙马投资的4大投资策略。

首先，投资中后期项目。这是基于团队优势和投资风险的考量结果。核心团队以投行背景为主，意味着团队成员过往持续接触成熟项目，较少关注早期公司，而且他们在企业上市、并购、重组方面经验丰富，这是龙马资本的强项。同时受非技术出身的限制，他们对一些行业的技术判断和整体认知会相对较弱，尤其是处于早期的企业，判断不足导致的投资风险更大。相比之下，投资中后期的项目风险会降低很多。

其次，投资细分行业的头部项目。这类公司的团队、技术、商业模式都在市场经营中得到了检验，相对更加成熟。但挖掘头部公司的策略也面临着两个关键问题，一是能不能投进去，二是估值贵不贵，“这就需要消耗很多资源，但好在我们看中的项目都能在合理价位进入。”

投资头部项目时，龙马资本倾向于在知名机构投资的前提下实行跟投策略。比如已经成功在科创板过会的宁波容百，这是一家动力电池正极材料制造商，曾获得经纬中国、金沙江创投、国科投资等多家机构注资；信用评级头部公司中诚信国际，背后也有高瓴资本、红杉资本中国等的加持。

第三，注重投研，提升团队内部学习能力。雷杰表示，投资不是一朝一夕的事情，需要专业的判断和准确的预测。对技术和行业的基础判断力需要不断学习提升，过于专业的技术问题可以交给咨询机构来做，但团队内部必须人人都要吃透行业逻辑。

第四，与产业投资人合作产业基金。目前，龙马资本已经与航空发动机集团合作设立了“航空发动机产业链和军民融合基金”，双方共同出资，由双方合作管理，既弥补龙马资本对产业了解的缺陷，使龙马资本获得更多的产业资源，同时也帮助航发基金能够更加市场化运作。雷杰介绍，2019年预计将会有更多的产业基金落地。

创投的第一层风控：

坚持价值观投资理念

在雷杰看来，投资是价值观的体现。在道德底线、商业底线打擦边球的企业是不值得关注的。

“做投资要秉持正确的价值观，通俗来说，就是要考虑被投企业或行业是否对推动技术进步和社会进步有正向作用”。例如，随着技术的发展，人工智能和大数据技术在几年间日新月异，但不少公司借机打擦边球，侵犯用户隐私、靠推荐营销挣钱。对于这类项目，龙马资本都十分谨慎，雷杰说：“正确的价值观，是对你投资风险最好的规避和投资安全最大的保护。”

除了对价值观的坚持，雷杰还强调要注重经济规律，要考虑“国际分工”和“比较优势”等经济学理论在投资中的运用。大卫·李嘉图所提出的比较优势理论认为，国家应根据“两利相权取其重，两弊相权取其轻”的原则，集中生产并出口其具有“比较优势”的产品，进口其具有“比较劣势”的产品。

对于投资的借鉴意义在于，投资决策时要充分考虑产业或行业在国际分工架构中的位置，在产业链中的位置，投资中国具有比较优势的行业。基于这一理论，雷杰表示他们会关注符合经济学原理的产业，而少去关注具有劣势的行业。“外资进入中国会重点关注消费、2C互联网等领域，这些在中国是有优势的，因而我们也会关注这些。”

此外，雷杰认为，对于赶超战略思维指导下的、财政产业政策支持行业的投资要非常慎重。以光伏产业为例，过往国家政策给予了极大的扶持，但由于市场未成熟，2010后进入了集中破产期，补贴逐渐褪去，很多企业生存艰难。经过了十五六年的发展，光伏产业才进入完全的市场化运维阶段。光伏产业经历了大的洗牌、震荡，有些投资人最后甚至血本无归。

秉持正确价值观、注重经济规律、慎重对待“赶超战略”，是龙马资本更深层次的投资逻辑。而坚持价值观投资理念，是雷杰为龙马资本打造的第一层风控体系。

活水：

寻找险资LP、拓展地产业务

目前，二级市场估值下调已渐渐传导至一级市场；另一方面，科创板的正式开板意味着退出渠道的增加，IPO过会率也实现大幅提升，H股全流通即将到来，PE/VC迎来了最好的时机。可是，市场却突然“没钱了”。

虽然也面临着巨大的压力，但募资难的问题并没有羁绊龙马资本的脚步。龙马资本在扩股时曾吸纳大量资金，2017年新基金募集时也与航发集团、中国烟草、中国船舶等知名国企央企建立了密切合作。同时，龙马资本也在寻求与险资的合作。

雷杰介绍，险资总规模约18万亿，投入到股权领域的比例约5%，其中还包括固收等，真正到股权投资的有两三千亿。然而，市场上符合险资投资标准的私募股权机构并不多。保险公司要求私募投资对象注册资本1亿元以上，存续管理规模30亿元，过往退出项目至少3个。而龙马资本过往投资的西部超导、欧神诺、宏源药业均已实现退出，完全符合险资的合作要求。

因此，寻找险资LP是龙马目前的重点方向之一，与险资合作的几个地产基金目前已经正式落地。

龙马资本依托股权投资及资产管理的战略方向，股权投资是龙马资本的“看家本事”，同时龙马也在积极拓展地产业务，依靠资产管理业务带来的充足的现金流，以更好地应对资本寒冬，力求在逆势中脱颖而出。